La curva dei rendimenti sostenuta da Powell dà alla Fed un margine di manovra per diventare Max Hawkish

(Bloomberg) – Jerome Powell ha avuto una risposta semplice questa settimana per i profeti di sventura che indicano le mosse spaventose del mercato del Tesoro come prova che la Federal Reserve farà cadere l’economia in recessione attraverso la sua campagna di inasprimento: stai guardando tutto male.

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Invece di aggiustarsi su inquietanti cambiamenti obbligazionari – come il tasso a cinque anni scambiato al di sopra della sua controparte a 10 anni e una curva statunitense più piatta, più in generale – i trader di Wall Street dovrebbero prendere spunto da un altro angolo del mondo del debito: lo short- curva dei rendimenti a termine.

Lunedì, Powell ha citato il divario crescente tra il tasso implicito a termine sui buoni del Tesoro a tre mesi e l’attuale livello a tre mesi come un segno rivelatore che il mercato obbligazionario ha effettivamente dato il via libera economico.

Il messaggio di Powell alla National Association for Economic Business era inconfondibile: la Fed ha molto spazio per aumentare in modo aggressivo i tassi per combattere l’inflazione senza soffocare la crescita.

Il Ministero del Tesoro subirà un altro successo venerdì con Citigroup Inc. aumentando le proiezioni per rialzi dei tassi tra cui quattro movimenti diretti di mezzo punto, mentre il divario tra i Treasury a 5 e 30 anni è sceso a una cifra ai livelli più bassi dal 2006.

Di conseguenza, stanno crescendo gli avvertimenti di un errore politico che induce la recessione. Questa settimana, Goldman Sachs Group Inc. si è unito a quelli che prevedevano un “modesto investimento” nello spread da due a 10 anni entro la fine di quest’anno. L’inversione, in cui i rendimenti a breve termine superano quelli a lungo termine, è un indicatore consacrato e ampiamente seguito di problemi di crescita in arrivo.

“Sta diventando sempre più chiaro che la Fed è disposta a rischiare la crescita per combattere l’inflazione”, ha affermato Peter Yi, direttore del reddito fisso a breve termine e responsabile della ricerca sul credito presso Northern Trust Asset Management. “Powell ha suggerito che ogni riunione è in tempo reale e un aumento di 50 punti base ad ogni riunione è una possibilità, il che creerà pressione affinché la curva si inverta”.

Lo spread a termine a breve termine misura la differenza tra le scommesse su dove sarà il tasso a tre mesi tra 18 mesi e lo stesso tasso oggi. Quella curva, insieme al più tradizionale spread a tre mesi e 10 anni, è aumentata ai massimi pluriennali, stimolata dalle aspettative che una Fed aggressiva possa anticipare gli aumenti dei tassi di interesse, portando il tasso sui fondi federali a circa il 2,8% alla fine del 2023.

Un documento di ricerca della Fed del 2018 ha evidenziato che la curva dei rendimenti a più breve termine elimina fattori complicanti come il cosiddetto premio a termine e fornisce quindi una lettura più chiara delle aspettative del mercato per la futura politica monetaria. In effetti, l’indicatore si inverterebbe solo quando un’ampia coorte di investitori si aspettava tagli dei tassi sulla base del rallentamento della crescita. Una precedente ricerca della Fed ha scoperto che ha un potere predittivo migliore rispetto ad altre parti della curva, una conclusione che il presidente ha approvato lunedì.

“Come abbiamo affermato in precedenza, l’investimento a 2 anni e 10 anni era un segnale di recessione affidabile perché indicava che i mercati stavano scontando sostanziali riduzioni dei tassi da parte della Fed”, Bank of America Corp. L’economista Aditya Bhave ha scritto in una nota venerdì. “Oggi la pendenza della curva dei rendimenti è stata soppressa da premi a termine negativi e rendimenti ultra bassi in altri paesi, il che rende i Treasury statunitensi di fascia lunga molto interessanti per gli investitori stranieri”.

La storia ha dimostrato che quando la forza di un ciclo di inasprimento della Fed provoca un’inversione della curva dei rendimenti, prefigura una recessione in sospeso poiché la spesa dei consumatori e l’attività imprenditoriale si piegano sempre più sotto il peso dell’inasprimento delle politiche.

Campbell Harvey è stato uno dei primi a mostrare storicamente il legame, con il suo lavoro sullo spread a tre mesi e 10 anni, che si è invertito prima di ciascuna delle ultime otto recessioni statunitensi. In questi giorni, il professore alla Fuqua School of Business della Duke University è preoccupato per le crescenti minacce alla ripresa degli Stati Uniti, anche se la sua amata diffusione non sta ancora lampeggiando “codice rosso”.

L’inflazione elevata e il “rischio geopolitico – di cui non abbiamo ancora sentito il risultato economico, oltre alla pompa di benzina – si comportano tutti come una tassa”, ha detto Harvey. “Tutto indica una crescita economica più lenta”.

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Per ragioni simili, i gestori di denaro, tra cui Yi della Northern Trust e Steven Oh della PineBridge Investments LP, scommettono che la Fed probabilmente sospenderà l’inasprimento della politica entro la fine dell’anno.

Se la Fed decidesse di stringere sul serio, un ulteriore appiattimento in sezioni chiave della curva sembra inevitabile, con la tappa successiva probabilmente alimentata da un tasso del Tesoro a tre mesi più alto. Quest’ultimo ha ampio margine per recuperare il ritardo con il tasso a due anni policy-sensitive, che ha già superato il 2% da meno dello 0,75% di fine dicembre.

Federal Reserve Bank di St. Il presidente di Louis James Bullard, considerato il policy maker della Fed più aggressivo, continua a chiedere che il tasso ufficiale salga oltre il 3% quest’anno, citando il ciclo di inasprimento del 1994. All’epoca, il presidente della Fed Alan Greenspan ha sorpreso i mercati con una risposta politica aggressiva, causando la convergenza del divario tra i rendimenti a tre mesi e quelli a 10 anni, ma la continua espansione degli Stati Uniti alla fine ha fermato un investimento sul suo cammino.

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Tutto ciò suggerisce che i rischi stanno aumentando per gli investitori obbligazionari, con lo spread tra i titoli a 5 anni e i titoli a 30 anni che si è ridotto di nuovo questa settimana a livelli mai visti prima della crisi finanziaria globale.

“Siamo passati da una probabilità praticamente zero di recessione all’inizio dell’anno nel 2023 ad oggi forse con una probabilità compresa tra il 25% e il 35%”, ha affermato Oh, responsabile globale del credito e del reddito fisso di PineBridge, che gestisce circa $ 149 miliardi nei beni.

(Aggiunge i commenti dell’economista della Bank of America nel decimo paragrafo)

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