Il calo dello yen giapponese aumenta il potenziale per problemi di mercato più ampi

Lo yen giapponese è sceso al minimo da 20 anni contro il dollaro USA. Potrebbe essere una cattiva notizia per i mercati ben oltre Tokyo.

I trader di tutto il mondo osservano l’ascesa e la caduta dello yen non solo per seguire i mercati giapponesi, ma anche per valutare come si sentono gli investitori a livello globale. Di solito, quando i mercati sono in rialzo, lo yen tende a indebolirsi rispetto alle altre valute. Quando i mercati diventano turbolenti, lo yen tende a guadagnare terreno.

Quella dinamica è stata capovolta questa primavera.

Lo yen è sceso del 12% rispetto al dollaro nel 2022, anche se la guerra Russia-Ucraina ha fatto scivolare le azioni globali. La sua caduta è stata così forte che si classifica come la valuta con la performance peggiore quest’anno su 41 monitorate dal Wall Street Journal, peggio del rublo russo o della lira turca.

Se lo yen fosse una valuta più piccola, la sua scivolata potrebbe avere meno importanza per i mercati finanziari. Ma lo yen è la chiave della finanza globale, classificandosi come la terza valuta più scambiata al mondo. La sua rapida discesa riguarderà non solo il Giappone, ma anche qualcosa di apparentemente molto lontano dal Paese: il mercato dei Treasury USA da 23 trilioni di dollari.

La Federal Reserve è pronta a iniziare a chiudere il suo ampio programma di acquisto di obbligazioni già dal prossimo mese. La banca centrale conta su investitori come le istituzioni giapponesi – i maggiori acquirenti esteri di titoli del Tesoro statunitensi – per intervenire e aiutare ad assorbire la maggiore offerta di titoli del Tesoro sul mercato.

Ma la sconfitta dello yen potrebbe ridurre la domanda giapponese di titoli del Tesoro. Questo perché con l’indebolimento dello yen, gli investitori giapponesi con asset denominati in dollari dovranno pagare di più per proteggersi dal rischio che le fluttuazioni valutarie incidano sui loro rendimenti.

In teoria, i rendimenti statunitensi relativamente generosi dovrebbero rendere i Treasury ancora attraenti per gli investitori giapponesi. Il Tesoro USA a 10 anni ha un rendimento del 2,905%; il titolo di Stato giapponese a 10 anni ha un rendimento relativamente irrisorio dello 0,25%.

Ma la copertura è diventata così costosa che il rendimento extra che un investitore giapponese otterrebbe detenendo titoli del Tesoro anziché titoli di stato giapponesi è quasi scomparso. Dopo aver preso in considerazione il costo dell’adozione della protezione valutaria, la differenza tra il rendimento del Tesoro a 10 anni e il rendimento del titolo di Stato giapponese a 10 anni è solo di 0,2 punti percentuali, una società Goldman Sachs Group Inc..

rilevata l’analisi mediante coperture mobili a 12 mesi.

A causa del “timore della liquidazione del debole yen giapponese e dei costosi titoli statunitensi”, è probabile che le istituzioni giapponesi come le compagnie assicurative concentrino i loro portafogli maggiormente su titoli di stato giapponesi a lunghissimo termine anziché su attività statunitensi, ha affermato Daisuke Karakama, capo mercato economista presso Mizuho Bank, nei commenti inviati via e-mail.

Gli investitori giapponesi che decidono di rimanere nel mercato dei Treasury potrebbero aggirare i costi di copertura più elevati rinunciando a proteggersi dalle fluttuazioni valutarie, ha affermato Ugo Lancioni, responsabile della valuta globale presso Neuberger Berman.

Ma questo comporta il suo rischio. Se lo yen dovesse aumentare bruscamente rispetto al dollaro, “il tuo vantaggio di rendimento potrebbe erodersi completamente in pochi giorni”, ha affermato Mr. disse Lancioni. I trader che scommettevano sulla persistente debolezza dello yen sono stati bruciati dal rapido e violento scioglimento di quella scommessa durante la crisi finanziaria asiatica nel 1998, così come la grande crisi finanziaria nel 2008.

I dati mostrano che gli investitori giapponesi hanno ridotto le loro obbligazioni estere. Sono stati venditori netti di obbligazioni estere in tutto tranne un mese da novembre, secondo il Ministero delle Finanze giapponese, il mese scorso hanno venduto 2,36 trilioni di yen netti (18,4 miliardi di dollari) in obbligazioni estere.

Un ritiro più pronunciato nell’acquisto di obbligazioni da parte degli investitori giapponesi arriverebbe in un momento particolarmente inopportuno per le loro controparti statunitensi. Gli investitori obbligazionari hanno già subito forti perdite quest’anno.

C’è anche il pericolo che la vendita di obbligazioni statunitensi si ripercuota su altri mercati, cosa che gli investitori hanno visto accadere nei primi mesi del 2021. Banche, assicurazioni e altre istituzioni giapponesi hanno scaricato decine di miliardi di dollari di obbligazioni statunitensi prima della fine del loro bilancio fiscale anno, esacerbando un forte aumento dei rendimenti obbligazionari, soprattutto durante gli orari di negoziazione asiatici. Le azioni statunitensi sono crollate.

Molti hanno accusato la caduta delle azioni del rapido aumento dei rendimenti obbligazionari. Tassi più alti riducono il premio che gli investitori ottengono dal detenere attività più rischiose rispetto ai Treasury, rendendo le azioni meno attraenti.

Perché lo yen giapponese sta diminuendo così tanto?

I commercianti affermano che la politica sempre più divergente della banca centrale ha guidato il calo della valuta quest’anno. La Fed ha alzato i tassi di interesse a marzo per la prima volta dal 2018 e ha segnalato che potrebbe aumentare i tassi altre sei volte entro la fine dell’anno come parte di uno sforzo per combattere un forte aumento dell’inflazione. Ma la Banca del Giappone è rimasta fermamente impegnata a mantenere i tassi di interesse vicino allo zero. Il divario crescente tra i tassi in Giappone e in altri paesi ha spinto gli investitori a scaricare gli asset giapponesi denominati in yen e ad acquistare asset denominati in dollari, che dovrebbero offrire rendimenti più elevati. Ciò ha portato lo yen a livelli poco attesi all’inizio dell’anno.

Alla fine, le azioni si sono riprese rapidamente dall’episodio del 2021, registrando guadagni percentuali a due cifre per l’anno. Ma alcuni investitori vedono la potenziale preparazione di un altro ritiro.

“Se otteniamo un altro round di vendita di obbligazioni, ciò probabilmente sfiderà ulteriormente le azioni”, ha affermato Peter Boockvar, chief investment officer di Bleakley Advisory Group.

C’è la possibilità che la discesa dello yen si inverta prima che gli investitori vedano increspature del mercato più ampie. Gli speculatori che si sono accumulati sulle scommesse sulla caduta dello yen potrebbero sciogliere bruscamente le loro posizioni, facendo sì che lo yen si rafforzi rapidamente, non solo contro il dollaro ma altre valute con cui lo yen è pesantemente scambiato, come il real brasiliano e il dollaro australiano.

Ma finora, ci sono poche indicazioni che una tale mossa stia avvenendo.

Secondo i recenti dati della Commodity Futures Trading Commission, gli hedge fund stanno ancora scommettendo pesantemente sull’ulteriore calo dello yen, con le posizioni nette rispetto allo yen che hanno recentemente raggiunto il loro massimo in più di tre anni.

“Non vedo alcuna forza che lo fermerà a questo punto a meno che il Giappone non cambi le sue tattiche”, ha affermato Mark Grant, capo stratega globale di Colliers Securities.

L’altro potenziale fattore scatenante per un’inversione dello yen: un intervento più pesante dal Giappone. La Banca del Giappone potrebbe prendere in considerazione l’aumento dei tassi di interesse prima del previsto, oppure il Ministero delle Finanze potrebbe intervenire direttamente sui mercati valutari.

Eppure alcuni investitori sono scettici che i funzionari giapponesi interverranno.

L’inflazione in Giappone non è stata abbastanza calda da consentire alla Banca del Giappone di giustificare necessariamente l’aumento dei tassi di interesse, ha affermato Idanna Appio, portfolio manager di First Eagle Investment Management.

“Forse se lo yen dovesse peggiorare in modo significativo da qui o ci fosse la pressione politica di altri paesi come gli Stati Uniti che affermano che il Giappone sta cercando di ottenere un vantaggio, interverrebbero. Ma non vedo che accada, ”Ms. disse Appio.

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Per ora, alcuni investitori stanno aspettando in disparte, piuttosto che provare a scommettere sui tempi dei movimenti dello yen.

“Sta raggiungendo un livello assurdamente basso”, ha affermato Peter Kinsella, responsabile globale della strategia di cambio presso la banca privata svizzera UBP, della valuta.

Sig. Kinsella aveva scommesso sulla caduta dello yen rispetto al dollaro fino a poche settimane fa, quando ha chiuso il trade perché pensava che fosse andato troppo oltre. Se lo yen supera 132 o giù di lì rispetto al dollaro, ha detto che avrebbe preso in considerazione l’idea di scommettere su di esso in aumento.

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